ICCパートナーズ 小林雅のBlog

Globespan Capital Partners

Globespan Capital Partners の方と情報交換しました。　栢森さん、砂川さん　と会いました。
次のファンドから、日本に投資を開始するということでした。ファンド総額の１０％を日本に割り当てるそうです。金額は４０億円程度。３年ー４年で投資したい　ということでした。

メインはＵＳなので、日本ではアーリーステージの投資はしないということでした。投資金額は３－４億円。　強みはＵＳでのネットワークなので、グローバルに事業展開したい会社のサポートができればよいな　ということでした。　

今度、どういう展開をするのか楽しみです。外資系ファンドはなかなか日本で投資が進まないというのが過去の歴史です。いろいろと考えていかないといけないなと思いました。
ポジショニングとしては、カーライルさんのグロース・キャピタルさんと近い感じがしています。

さて、砂川さんは、ロケーションバリュー　という会社を立ち上げました。（今回は退職のご挨拶でした）。　こちらも楽しみです。栢森さんとはシリコンバレー出張の時にゴルフをする予定です。　

カーライル グロース・キャピタル

カーライルさんのグロース・キャピタル　の方々と情報交換しました。いつも大変お世話になっている方が転職する予定のため、オフィスに伺いました。　（朝倉さんは海外出張のため不在でした）

日本での代表的な投資案件はイーアクセスさんです。今後はチームを拡充し、投資を加速させたいということでした。　投資戦略は、投資金額は５ー４０億円。　ＭＢＯやスピンオフみたいなものや、１０％以上のマイノリテイ投資を行っていく　ということでした。チーム目メンバーも非常に良い方が集まっていますので、お勧めします！（宣伝）

最近、中国やインドにもグロースキャピタルのチームを設置し、いろいろと投資していて、面白いなと思いました。　　最近の楽天さんやアクセスさんのように日本の新興企業が海外企業を買収するケースが増えてくると思いますので、日本でチームを持ち、海外案件のＥＸＩＴ支援といったグローバル連携も面白そうです。

今さらながら、アジア系のリーチも広げないといけない　と思いました。ＮＩＬＳのような国内イベントだけでなく、グローバルなイベントとか手がけられるといいなと考えます。

カーライルさんは、バイアウトで一躍有名になってしまって、グロースキャピタルの存在もあまり知られていないということだったので、私のブログで宣伝させていただきました。競合相手を宣伝してどうするんだ？　と思われる方もいますが、　起業家にとって良いことは紹介するという考え方なので、良いと思った場合は宣伝します！

今後、共同投資みたいこともできたらいいなと思います。　

Skype!

eBay が　Ｓｋｙｐｅを買収する。　買収金額は約２６億ドルだ。　スゲー　の一言。

ドレイバーさん　すごいっすね。　スーパーディールでした。

スケール大きく投資していかないといけないなと感じます。　最近、友人の結婚式で、梅田さんやネットエイジの西川さんと同じテーブルだったのですが、Ｇｏｏｇｌｅの話で盛り上がりました。　２０億円の資金調達　というような話があり、日本でもそういう時代がくるのかなーと言った話をしていました。

日本でも２０億円、３０億円というベンチャー投資の時代が来ると思います。　私の持論ですが、１社あたりの投資金額は増えていく　と考えています。少なくとも私は次のファンドから金額を大きくしてチャレンジしていきたいと考えています。

上記の理由は学習効果です。　１億円と１０億円のお金の使い方は異なります。お金をうまく使えるか？ということは学習が必要です。　ネットバブルに期にＩＰＯで多くの資金調達した会社は、当初はよくわからない買収とかしていたと思いますが、最近はスピーディーに大型の買収を手がけていきます。　これは学習効果だと思うのです。　

買収や投資は、学ぶより、慣れろの世界だと思います。Ｖａｌｕａｔｉｏｎの本をいくら読んでも意味はなく、実際にやってみて、　実際どうか？といったことを体験することで、リアルな能力が身につきます。　　１億円の投資ではこんな感じ、３億円ではこんな感じ　というのが私もわかってきました。　少ないところが大きく展開していく　といったとこがポイントになります。

資本政策の思想

資本政策の”思想”を私になりに書いてみたい。

一般的には、資本政策とは、経営者・経営陣で５１％確保するとか、安定株主で何％確保するといった、　政治の世界の派閥や政党の議員の数の発想と同じだ。　単独で過半数でれば、衆議院では法案を可決することができる。過半数に達していない場合は、公明党のような仲間を加えて、数をまとめる。　同じような発想が、ベンチャー企業の資本政策にも反映されている。

一方、誤解していいけないのは、上記のような”資本政策”とValuation （企業価値）との関係である。　必要資金調達額が１０億円だとしよう。５０％以上維持しようとすると、Pre-money Valuationでは１０億円必要だ（Post-Money Valuationで２０億円）。

上記の結果、　自分たちの時価総額は、１０億円だ　というのは可笑しな話だ。可笑しな話なのだが、よくある話なのだ。個人的には、自己中心型・自己満足型の資本政策を呼んでいる。　俺たちはこれだけキープしたい、俺たちはこれだけお金がほしい　と言っているにすぎない。　株主に利益を還元する　といった株式会社の原則論のようなものはない。

もちろん、上記のような計算をしたが、妥当なＶａｌｕａｔｉｏｎになる場合がある。これは許容範囲であり、よく考えているなーと思うことが多い。

Ｖａｌｕａｔｉｏｎに関して書くと、　第三者機関（会計士等）にＶａｌｕａｔｉｏｎの評価を依頼し、その評価をもとにこの時価総額です　といってくる会社も多々ある。　　Ｐｒｅ－ＩＰＯステージの会社ならばわかるが、売上もない会社だったり、アーリーステージの会社がこのような第三者機関に評価を依頼し、自社のＶａｌｕａｔｉｏｎを考えるは、これも　自己中心型・自己満足型の資本政策と言える。　　今度どうなるかわからない事業計画をもとにＤＣＦ等のうんちくつくって、理想的な時価総額をはじき出しているからだ。

アーリーステージの会社で、第三者機関との評価　、とか、５１％キープしたいから、といってくる場合は、　その時点で、冷めてします。　まーどうぞ、勝手にがんばってください　とまでは言わないが、そんな気分になってしまいます。

何が重要か？　　リスクに応じたリターンという考え方です。借金は返さないといけないのと同様に、株主には利益を還元するという前提があります。　失敗も当然ながらあるので、現在　リスクがどの程度高いのか、　リターンはどれくらいでるの？　どれくらいの確率でるのか？という点がポイントになります。　もちろん、人よって、リスクやリターンに対する考え方が異なります。　　われわれのようなＶＣは、現時点のＶａｌｕａｔｉｏｎではなく、リスクはどの程度あり、リターンはどの程度見込めるのか？　という点から判断します。　リスクは高いし、リターンも低い　といったものは投資に値しない　といったことです。　

上記は、経営者のシェアは５１％以上とか、われわれのシェアは何％以上　といった発想はありません。株式投資の発想です。　よく、シェアはどれくらい希望しますか？という質問がありますが、特にありません　という答えになります。

リスクに応じたリターン　の考え方に、我々はハンズオンサポートという形で、いかにリスクを下げ、リターンを高めるようなサポートを行っていきます。　

まとめになりますが、
・自己中心的・自己満足型でではなく、リスクとリターンをよく理解したうえで、
　株主に利益を還元するという発想　を持つ

という点が非常に重要のように思います。　リスクが高く、リターンが低いという投資をしていくと、結果　トータルで損失が大きくなっていきます。そうなると、ベンチャー企業への投資が少なくなります（儲からないところにはお金は回らない）。　株式投資　という考え方を含め、理解しないと、　業界全体にネガティブなインパクトを与えることになるでしょう。

資本政策とＶＣ

いろいろ感じることがあったので、ブログに書こうと思います。

・ＶＣには事業会社のように○×の役割を期待する。そのために株主
　になって頂きたい。（機能的なサポート）

といった会話が結構あります。　正しい資本政策の考え方なのかもしれないが、
自分はパーツのような感じがしてならないので、　製品・サービスが面白くても、
投資検討はしない。”思想”の問題であって、会社が良い悪い　ということでは
ないが、　自分の思想に合致しないところは、やる気もでないので、双方ハッピー
になることはない。

思想というか、ポリシーというか、自分らしい　投資判断の軸をもつことが重要だ。
妥協してはいけない。

中小企業庁は海外籍ファンドを差別している！

中小企業庁は海外籍ファンドを差別している。　新連携対策補助金 というのがあります。

対象は、当然ながらベンチャー企業です。なんと、弊社の運用する"Apax Globis Japan Fund L.P."は、海外籍のファンドでるため、補助対象　となりませんでした。　日本の投資事業組合が大丈夫で、海外のファンド（もともと海外の法律をもとにて日本の法律を作っているの）は大企業（区分不能？）になるのが意味不明だ。　当然ながら、われわれの説明資料等はお送りしたのですが・・。　　　ＹＥＳプロジェクトは、「発言しよう！」ということだったので、ブログを通じて、「中小企業庁は海外籍ファンドを差別している！」言いたいと思います。　ベンチャー企業は日本の会社であり、　海外籍とはいっても、弊社のファンドの機関投資家は日本での代表するような機関投資家が含まれています。　おかしな話です。

ただし両事業とも、以下のいずれかに該当する中小企業者は、補助対象者から除きます。

① 発行済株式の総数又は出資価額の総額の２分の１以上を同一の大企業(注)が所有してい
る中小企業者。
② 発行済株式の総数又は出資価額の総額の３分の２以上を大企業が所有している中小企業
者。
③ 大企業の役員又は職員を兼ねている者が、役員総数の２分の１以上を占めている中小企
業者。
（注）大企業とは、中小企業基本法に規定する中小企業者以外の者で事業を営む者をいいます。
ただし、以下に該当する者については、大企業として取り扱わないものとします。
・中小企業投資育成株式会社法に規定する中小企業投資育成株式会社
・投資事業有限責任組合契約に関する法律に規定する投資事業有限責任組合

ベンチャーキャピタルの資金調達（その２）

ベンチャーキャピタルファンドの資金調達に関しての続きです。

どうのようにベンチャーキャピタルを評価するのか？　世界的に有名な機関投資家の方法をご紹介したい。　デューデリジェンスは過去のパフォーマンスもさることながら、いろいろとインタビューを行う。どういったリクエストか？

・成功した投資先　２－３社
・失敗した投資先　２－３社
・いっしょに投資しているＶＣ　２－３社
・退職したベンチャーキャピタリスト　２-3名
・既存のファンドの投資家（日本の）　２－３名

のインタビューがある。　すべての投資家が実施するわけではなく、代表的な機関投資家が行う。　あの機関投資家が投資するファンドは優れているに違いない　という評判が資金を呼び込む。　パフォーマンスの高いファンドの場合は、希望しても投資できないため、早期のコミット（決定）がカギだ。　　早期にコミットするということは、他のファンドの意思決定をあてにしないで独自の判断で、２０億円といった金額の意思決定するので、しっかりと調査を行うのだ。　

グローバルに投資している機関投資家から、評価を受けるというのは非常に楽しい作業だ。　他のＶＣファンドと比べ、いい悪いがわかる。

日本のＶＣの場合は、海外から資金調達しているところはほどんどない。弊社の場合は９０％は海外の機関投資家だ。　　投資先の状況は四半期単位で報告している。世界に向けて、こんないい会社がある　とか、　業績が伸びている　と　説明している。

日本から海外に情報を発信しないといけないと思う。　製品を世界展開するのは難しいかもしれないが、投資　という意味では、境界はない。　

日本の場合はＶＣに流入する資金はまだまだ少ない。　もっとがんばらないといけないですね。

TIF Venturesとの会食

本日、　TIF Ventures　というシンガポールのファンズ・オブ・ファンズの方と会食だった。　日本のＶＣファンドの投資機会の調査ということで、弊社のファンドの話をそうだが、日本のＶＣ業界のヒアリングだった。　　”ファンズ・オブ・ファンズ”というのは、我々のようなＶＣファンド、バイアウトファンドに投資するファンドのことだ。　　通常の投資信託と異なり、誰もがＶＣファンドに投資できるわけではない。　ベンチャー企業が優れた株主を選ぶように、
我々も同様で、名声、信頼といった付加価値のある投資家に投資家になって頂きたいと考えている。　我々も”誰のお金を運用しているのか？”というは仕事のやりがいでもあり、投資家の質は非常に重要だ。

ＴＩＦ　Ｖｅｎｔｕｒｅｓさんは、Sequoia Capital,Venrock Management,Draper Fisher Jurvetson ePlanet Ventures といったＶＣファンドに投資している。Sequoia Capitalはご存知の通り、最近ではＧｏｏｇｌｅの成功で知られる超有名ＶＣファンドだ。

有名なファンズ・オブ・ファンズは、通常　各ファンドのパフォーマンスを独自に調査している。リサーチ能力と各ファンドとの関係が、強みになっている。　会話をすると、どこのファンドが好調か、とか、世界的に駄目だとか、いろいろな情報が入ってくる。こういった情報は貴重であり、一般的に入手できない。　

勉強になる機会だ。

   

資本政策の考え方

昨日、ランチしたときに資本政策の考え方に関して説明したので、忘れないようにブログに残しておきます。

”事業会社”から資金調達することに関して

一般的には事業会社から資金調達するという意味は、「事業のシナジー」と「安定株主」
という２つとなります。　事業会社に限らず、ＶＣや投資会社のような事業会社も、投資先とのシナジーがあり、○×と組んだら面白い　というトークをしてきます。

私は、既に事業の接点があり、深く関係を構築するというのが基本です。　関係を構築したいから、株主になっていただくというのは、結局　幻想にすぎないと考えています。

また、事業会社が安定株主か？というそうでもない会社もあり、見極める必要があります。

事業会社の視点から見ると、事業の接点がない、または浅い会社に出資したからといって関係が強化されるわけではありません。　子会社化するといったことならばわかりますが、ちょっと投資しても意味はありません。

個人的には一番　気をつけたいのが、　事業会社なんだか投資会社なのかわからないような会社です。　

それぞれ、メリット、デメリットはありますが、　まず、　”言っているのことは本当か？”という点としっかりデューデリジェンスする必要があります。　　投資先とグループ企業との協業機会をつくる　といっても、本当にあるのか？　実績は？　といった評判を含め、企業を評価すべきではないかと思います。　　

ベンチャーキャピタルの資金調達

今日はベンチャーキャピタルの資金調達について書いてみたい。　

典型的なＶＣのビジネスモデルは、投資ファンドを１００億円を設立した場合、年間１００億円の２－３％を運営手数料で、投資スタッフの給与やオフィス、といった費用をまかなっている。成功報酬は、キャピタルゲインの２０－３５％くらいだろう。シリコンバレーの一流ファンド（ＫＰＣＢとか）は３５％の成功報酬と聞いている。そんだけとってもリターンが高いということなので、すごいなと正直に思う。　１００億円は一括して初めてに出していただくのではなく、通常は投資を実行するたびにお金を引き出している。　そのほうが利回りが高いからだ。

では、資金のどでところはどこか？　日本のＶＣの場合は金融機関系が多く、親会社を中心に国内の投資家からの資金調達が大半だ。独立系も個人の木起業家の成功者からお金を集めている。

弊社の場合は、欧米型のベンチャーキャピタルファンドであるため、９０％の投資家が海外の機関投資家だ。　機関投資家というのは年金基金等である。アジア、アメリカ、ヨーロッパ、と各地に投資家がいる。　

来年には次のファンド（２００－３００億円？）を設立を予定しているので、最近　海外の投資家を含め、いろいろと事前の”デューデリジェンス”のためにインタビューを受けています。　いつもは投資する側なので、デューデリジェンスをする立場であるが、今回はされる立場で、質問される項目は実に勉強になります。

どんなことを聞かれのか？という点は一般的にでてこない話だと思いますので、興味があるどうかわかりませんが書きたいと思います。

（会話は英語だったりしますが、日本語で書きます）

Ｑ　いつ入社したのか？
Ａ：　２００１年６月です。　５年目です。
Ｑ：前職は何をやっていのか？
Ａ：ＡＤＬというコンサルティング会社で３年間強　勤務していました。ＩＴ業界を中心に経営戦略の立案　等をやっていました。最後の１年間はベンチャー企業の育成事業をやっていました。

Ｑ：　ＧＣＰに入社したのはなぜ？　どうやって？
Ａ：　ハンズオンでまともにしっかりやっている会社はＧＣＰくらいだった。ＧＣＰ主催のセミナーに参加した際に、誘われた。

Ｑ：　現在の担当エリアは？
Ａ：　インターネット、ソフトウェアといった分野の投資責任者をやっています。

Ｑ：チームメンバーは何名？
Ａ：　○×　名です。

Ｑ：　あたなの担当投資先は？
Ａ：　○×社です。

Ｑ：　○×社はどうやって発掘したのですか？　なぜ投資したのですか？
Ａ：　私の妻の友人の紹介です。　理由は○×です。

Ｑ：　○×という会社の業績は低迷していますが、どうしてですか？どうするのですか？
Ａ　　かれこれしかじか

Ｑ：　○×という会社は業績低迷していますが、なんで追加投資したのですか？　そのとき　　　のＶａｌｕａｔｉｏｎ？
Ａ：　投資したのは○×です。・・

Ｑ：　投資した理由はわかりましたが、他のＶＣが投資しないのにあえて投資したのは
　　　なぜですか？
Ａ：　かれこれしかじか・・・。　半年後に○×倍のリターンで一部ＥＸＩＴしたので、私の
　　　判断が正しかった。　リスクなくしてリターンなし。

Ｑ：　どういう経営サポート（Ｖａｌｕｅ－Ａｄｄ）をしたのですか？成果は？
Ａ：　組織面の構築をサポートし、かれこれしかじかの成果を上げました。

Ｑ：次に　○×という会社はあまりうまくいっていないようですが・・
Ａ：　かれこれこうだったので、こうしました。
（よくわかりました）

Ｑ：　投資先のことはよくわかりました。次にディールフローはどうですか？
Ａ：　ＮＩＬＳの活動を含め、業界の経営者とのネットワークを構築したり、ブログを書く　等
　　　認知度が高い。　案件は紹介だけでも十分なフローだ。

といったようなことです。　

上記のように典型的な質問は、
・ディールフローについて
・投資判断について
・投資の経営サポートと成果について
・ＥＸＩＴの判断や方法論に関して

を特に集中して聞かれます。　私の年齢は３１歳で一般的にビジネスマンとしてはジュニアなレベルに入りますが、年齢的なことをは聞かれることはありません。あくまで、投資の話なので、投資先のことをやどうやっているのか？といったところが中心です。

はじめは大変ですが、最近はだいたいわかってきたので回答も楽になってきました（英語も苦手なので・・）

上記の情報に関しては、業界の方にヒアリングして、裏づけ作業をしているようです。
最近、投資家候補の方から、小林ご指名でインタビューをしたい　ということがありました。
よく聞くと、他の方から、　小林がキーマンらしい　ということを聞いたそうで、会ったことないのでインタビューしたい　ということでした。　（結構、嬉しかったりする）

投資家とお話すると、重要だと思うことは、
・何が正しく、何が間違っているか？　という点を明確なディシプリンを持つこと
・事実の正しいディスクローズ。悪い情報も正しく開示し、なぜそうだったか、どうしていくか
　ということを明確に伝えること
・投資スタンスの一貫性。　なぜ、投資し、どのようにサポートし、どのようにＥＸＩＴするか？
　というスタンスの一貫性。妥協しない　ということだろう。

上記のようなことは、わかっているが、なかなか難しいことではないかと思う。

このようにいろいろなインタビュー等で、我々の能力評価をしていきます。
運用中のファンドも、４半期に一度、投資家に報告（プレゼン）をしています。
常に評価されているというプレッシャーを感じています。

プレッシャーを感じながら、中長期的な視点で投資するということをいかに達成するかがＶＣファンドにとって非常に重要なことだと考えています。