ICCパートナーズ 小林雅のBlog

AQインタラクティブ 上場承認とベンチャーキャピタル投資

2月28日に上場するAQインタラクティブ に関するレポート（フィスコ）を読んでいたら面白いことがわかった。　目論見書　と　東京ＩＰＯ　に詳細あり。

想定仮条件のレンジは11.2-14万円の株価とフィスコのレポートにあった。
に
しかし、2006年1月27日の最後の第三者割当増資の株価はなんと24万円だ。　フィスコのレポートによる、24万円で投資したＶＣは損して売ることはないから、株価も安定してよいというコメント（皮肉だ・・）。

2006年3月期の（連結の）売上高は4,036,422円 経常利益は 266,724円　登記利益は  34,066円だった。　 

ＩＰＯ前の発行済み株式数は42430株なので、最後の増資後の時価総額は100億円ちょっとだ。　（ＩＰＯの公募価格が14万円だとすると、時価総額70億円程度。）　

ちなみに目論見書を見ると誰が投資したかわかりますが、ジャフコさん、ＮＩＦＳＭＢＣさん、日興アントさんなどなど主要ＶＣファームが投資しています。

上場する企業数自体は減らないとは思いますが、このようなことは増えるかもしれませんね。

ベンチャーキャピタリスト必読書

最近、寝る前に読んでいる本は、「アメリカを創ったベンチャー・キャピタリスト」（英語名はDone Deals）　という本です。もちろん、何回が読んでいますが、娘が寝る前に絵本を読んであげて、その後にこの本を読みます。30名くらいは登場しているので、1名づつ読んでいくというものです。　今日はたまたまベンチマーク・キャピタルのBob Kagle 氏の話。一番有名な投資案件はeBay といえばわかりやすいでしょうか。　　

30名くらい登場するので、1日1名読めば1ヶ月で完了。ずっと繰り返し読むということでもしようかなと思っています。　ところで、ベンチャーキャピタル関係者でこの本を読んでない人はいないですよね・・・・。

今年のベンチャーキャピタル業界の動向予測

今年のベンチャーキャピタル動向はどうなるか？　という点を考えてみたい。

2006年は投資のペースが加速した。これは大型のファンドの設立が続き、ジャフコさんなど日系大手ＶＣの投資ペースは凄いものがあった。

ただ、すべて投資がうまくいかないのがベンチャーキャピタル投資はである。つまり、100億円投資したら、たとえば50％はうまくいっていない　と考えたほうがよいのではないか？

事業計画を作成し、資金調達をするが、そのとおり順調のところもあれば、ぜんぜんだめといったケースがあるのだ。　

勢いあまって投資すると、投資後の対応が大変になったりするケースが多い。
何事も投資の質が重要でベースを保つことが「質」を維持する点で重要であると考える。

株式市場に関しては、銘柄の選別が鮮明になっている。今まではＩＰＯすれば公募価格の2倍になるといったようなことになっていたが、そうではなくなっている。公開する企業のリストを見るとと、感覚的には質が落ちていると感じている。

公開準備に入っている会社が多いため、ＩＰＯ数のペースは昨年と同じがそれ以上の水準になると思うが、企業の競争力そのものが評価されるという当たり前だが淘汰の時代が到来するだろう。　ＥＸＩＴ（出口）でのＶａｌｕａｔｉｏｎ（時価総額）は渋いものとなるだろう。

ということで、
- 株式市場の銘柄の選別化
- 投資しすぎによる、投資の質の悪化

ということで、調整局面に入ると予測する。

- 未公開企業においても「銘柄」の選別化がおきる（はず）
- 具体的にはＶａｌｕａｔｉｏｎの調整　と　投資基準の厳格化

といったことだが、投資家もいろいろといるため、積極的に行く投資会社と、　質をキープし、慎重に行く投資会社と２つにわかれるように思う。　　投資するな　ということではなく、局面としては慎重に考えたほうがよいという局面であると考える。

逆に　私にように考える人が多いため、　積極的にいったほぅがよい　という考えもある。

予測であるため、どれが正しいかわからないが、自分の頭でしっかり考えることができる投資家が生き残るというのは正しいだろう。　みんなが投資するから投資するというようなタイプはさすがに厳しいだろう。

　　

社外取締役の重要な仕事とは何か？

社外取締役の仕事とは、もっとも重要な局面での正しい意思決定することだ。この仕事ができないと社外取締役の仕事をしたことにはならない。　私は何のために存在しているのか？　という問いに対しては、このような重要な局面で仕事をすることであると答える。　

重要な業務資本提携の最終局面　や　　来期の予算の議論　など　さまざまな局面があるが、常に重要な仕事は何かを考え、行動する必要がある。

無駄な時間はつかわず、重要な仕事に集中する。またはその準備をする。投資家のリターンを最大化し、投資先を成功に導くには常に考える必要がある。

本日、いろいろと思うところがあり、　ブログに書いた。　

ＶＣは何故忙しいのか？（続）

ＶＣは何故忙しいのか？　それは、成果が出るまで長い時間がかかる。日々　不安に思いながら仕事をする。　たがら忙しく仕事をする。　　不安が仕事を作る。

不安にかられて仕事をしていてはいい仕事はできない。　　ビジョンとか、達成したいことなど目標をしっかりたて、日々の仕事をすることが重要だ。　

ＶＣ忘年会

弊社の仮屋薗や、カーライル吉崎さん、アドバンテッジパートナーズ永露さんらが幹事の勉強家の忘年会があった。　3ヶ月に1回くらい勉強会を開催し、年末は100名くらいの忘年会を開催する。私は2001年から参加しているので、かれこれ5回目の参加となる。

この勉強会の終わったあとの飲み会（3次会）でＮＩＬＳのアイデアが生まれたりした。

毎年参加すると、参加者の傾向がわかるので面白い。　バイアウトの人が多い年もあった。
今年はベンチャー系の人が多かったというか、新しい人が増えたという印象。　ＶＣ市場の裾野の広がりを感じる。また女性の投資担当者も増えましたねー。

久しぶりにある人、初めて会う人　といろいろと出会いがあってよかったです。

ベンチャーキャピタリストは事業と起業の経験は必要か？

日本のＶＣの問題としては、新卒採用のベンチャーキャピタリストが多いということがあがられ、その問題というのは事業経験とか起業経験のない人間がベンチャー企業を支援でくるのだろうか？　という話である。

私はアーサー・Ｄ・リトルという経営コンサルティング会社に3年ほどいましたが、当然ながら実業というわけでないし、2001年6月に転職した際は「第二新卒」なようなものです。

私の意見は、上記のような経験がない人ができるのか？という点に関しては、「関係ない」という意見です。　　経験はあったほうがよいが、それがすべてではない。　いろいろな工夫をしたり、努力することで克服できる　と考えています。私の場合、ＮＩＬＳのようなイベントを企画・運営していますが、別にイベント企画会社で働いたこともないし、旅行代理店にいたわけではありません。　自分一人で260名のオフサイトカンファンレスをどうやったら実現できるのか？　ことから徹底的に研究し、実行するということを繰り返しただけです。運営やＮＩＬＳに対する満足度は5点満点で4.8点という高い点数です。普通のイベントでこれだけの点数に達するイベントは私は知りません。　

英語苦手でしたが、週2回ほど朝７時からマンツマーン英会話に通ったところ何とか話せるくらいにはなりましたし、英語で仕事することが楽しくなりました。ＢａｉｄｕのＲｏｂｉｎが来日したときの通訳とかやったり、いろいろと面白い経験ができるようになりました。

投資の仕事は投資の経験はなかったですが、（１社目は損を計上しましたが）残り３社はプラスです。　　

経験なってあまり関係ない。実際、課題に対してどのように解決・実行・達成するかといったことを徹底的にできるかどうかだと思います。　　ネットワークがない　ということであれば、ＮＩＬＳのようなイベントを企画すればよい　と思ったわけです。ただし、ＮＩＬＳのようなイベントは「あったらぜひ参加したい」と思うかもしれませんが、実際に実行するのは大変です。　　

結局、　経験よりも、精神力　とか　起業家精神とか、問題解決能力、人間性とか資質のところろが重要のように思います。　経験によってさらに磨きがかかり、仕事の幅が広がる。

私もようやく５年ほどたちましたが、いつもスタートラインだ　と思っています。　自分が「できる」と自己満足になる前に、そもそも自分を何を成し遂げたいのか？を考えます。

話はかわりますが、2007年は「Ｌａｕｎｃｈ　Ｐａｄ」という企画を本格的に立ち上げます。　ビジネスプランコンテンストみたいなものは多くあり、私も参加したことはもちろんあるのですが、　参加してよかったということ会はありませんでした。　

しかし、　新しいベンチャー企業が成長するためにはこのようなビジネスプランを発表し、実際に資金を集めたり、事業パートナーと話を進める場は非常に重要です。ＵＳではＤＥＭＯなど専門イベントがあり、有効に機能しています。

投資の仕事をする上で、いち早く有望企業にアクセスできる場を持つということは非常に
魅力的です。　

ビジネスプラン発表会とか、交流会とかの問題点は「質」の問題です。　ビジネスプランを発表する企業の質、　そして　オーディエンスの質です。　プレゼンする企業はプレゼンしてメリットがあるのか？というところを重視します。　オーディエンスはプレゼン企業がよい企業か？という点です。　鶏と卵の議論ですが、どちらも良くないといけないという結論になります。　

ＮＩＬＳ版　「Ｌａｕｎｃｈ　Ｐａｄ」はＮＩＬＳで行います。ＮＩＬＳは参加者はネット業界を代表する企業の経営者ばかりを集めた会議です。また参加している投資関係者もセレクトされた方ばかりです。　プレゼンすると大きな事業機会があります。実際、ドリコムの内藤さんが2004年11月にプレゼンを行った後はいろいろとビジネスにつながり、そしてＩＰＯにつながりました。　　すでにオーディエンスも存在し、成功事例のショーケースもある。　これほど強力な武器はないのではないか？と思います。

成功に直結する「Ｌａｕｎｃｈ　Ｐａｄ」　として立ち上げたいと思っています。　ポスター、パンフレットなどは作りません（無駄）。　広告費ゼロで、質の高いスタートアップをいかに集めるか？といった点にチャレンジしたいと思います。　審査員に有名な方を集めるつもりもなく、少数で効率よく判断するスキームを考えています。　

経験はありませんが、実現に向けて徹底的に考える。ベンチャー企業の登竜門になる場を作る　それが目標です。　プレゼンした企業からＧｏｏｇｌｅのような会社が生まれるようなものにしていきたい。　　

Baidu に日本進出に関してネガティブな意見が多い

Ｂａｉｄｕの日本進出の記事がでていたが、それに関するブログがある。　意見はＹａｈｏｏ，Ｇｏｏｇｌｅが寡占している日本でうまくいくはずがない（難しい）。実際、Ａｓｋとか駄目じゃないか　といいもの。

上記の意見は、ＧＲＥＥに投資したときにも同じようにことがあった。Ｍｉｘｉがダントツ１位となり、いまさらＧＲＥＥに投資してどうするのだ？　という意見だ。

上記は基本的に評論家の意見である。　ベンチャー起業家は成功に向かってひたすら努力し、働き続けている。　大切なのは人である。　ＧＲＥＥも投資後１年後、ＫＤＤＩとの資本提携に結実し、ＥＺ　ＧＲＥＥの開始となった。投資した時点は想像もつかない展開だ。
意思をもち、実行することが重要。

Ｂａｉｄｕの場合は、実際に日本語の検索結果を見たことがあるのか？　Ｒｏｂｉｎ　Ｌｉと話したことがあるのか？　　検索結果は知らないが、Ｒｏｂｉｎ　Ｌｉ氏と数日間いっしょにいたが、
彼はすごいと感じる人物だ。　彼自身が日本の社長をやるわけではないが、Ｂａｉｄｕ社としての競争力は相当なものがあると感じている。

経営哲学やセンスは良いものを感じている。　ものすごい意思とエネルギーを感じる。

私はこのような起業家精神あふれる挑戦を応援したい。　

「定石」を知る

ベンチャー投資には「定石」がある。　これは投資評価のポイントとは異なるものである。投資評価のポイントとは、市場性、競争優位性、マネジメント、収益モデルといった一般的の項目であるが、「定石」とは一歩踏み込んだ、実際にどんな場合どう判断するのか？ということである。

たとえば、（経営チーム数名によるプレゼンで社長が代表してプレゼンしているときに）
「経営チームの目を見ろ」　ということがある。　社長の話を聞いているだけでは駄目だ。
参加しているほかのチームの目を見ることが重要なポイントだ。　具体的にはそもそも
社長の話を聞いていない、関心がないとか、　目に自信がない　といったことだ。

過去失敗した案件で、経営チームは参加していたが、他のチーム（創業者）は冷たい目をしていた。　　感覚的に「このチームはうまくいっているのか？」と感じ、質問したが、担当者は特にきにかけなかった。

結果として行なったことは仲間割れだ。　結局のところ、社長のやっていることに関して信頼していいなかった　ということだった。　

コミュニケーションは言葉だけではなく、表現などの非言語コミュニケーションが重要な要素をしめる。　ドキュメントや言葉ではなく、さまざまなことから理解を深めることがポイントなのである。　　　これは「定石」のひとつである。

株主構成などの「定石」がある。この場合は危ないといったことがある。　さまざまな手があり、細かいところ工夫が必要だ。

ベンチャーキャピタリストの仕事の醍醐味

11月16日はＥＺ　ＧＲＥＥのリリースした日だ。　グリーの最初のころを知る私にとっては感慨深い1日だ。　家に帰り、2006年5月にＮＨＫで放映されたクローズアップ現代をまた見た。

わずか3名だったスタッフが現在は40名近くになり、それも社員一丸となり、ＥＺ　ＧＲＥＥのリリースとなった。　オフィスの雰囲気など、ビビっと感じる。　この空気が心地よい。

この気持ちの高揚や刺激がベンチャーキャピタリストの仕事の醍醐味である。別に自分で企画したりする仕事ではないが、この距離感が良いというのが、仕事としての面白さであろう。

ＧＲＥＥともに日本のマイケル・モリッツ（セコイアキャピタル）と呼ばれるくらいになる！
というがの当面の目標だ。